文(wén)丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束(shù)后资(zī)金岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市利率自低(dī)位(wèi)持续上行(xíng)，即便税期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未(wèi)回(huí)落，反而(ér)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)高(gāo)。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策(cè)力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资金融出意(yì)愿与能力降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假期和(hé)月末因素，预(yù)计(jì)短期内，资(zī)金利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市de)期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我们认为税(shuì)期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过热带(dài)来的(de)金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)。在满(mǎn)足(zú)广义流动(dòng)性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配(pèi)的(de)前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行(xíng)间流(liú)动性带来了(le)一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力(lì)有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月(yuè)资(zī)金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍(réng)存担(dān)忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资(zī)金的(de)期限被动拉长，利(lì)率下行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或(huò)延续(xù)政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计(jì)利(lì)率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预(yù)期(qī)；银行间市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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