原本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最junk food 可数吗，junk food是单数还是复数新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“202junk food 可数吗，junk food是单数还是复数2年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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