文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(x雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗ù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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