来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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