5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(g东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作ōng)共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìn东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作g)争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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