文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思="存款去哪(nǎ)儿（天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落(lu心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思ò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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