调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的(de)原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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