金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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