2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现(x中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022iàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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