金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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