金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhō饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ng)信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(bǎn)块的配置价值提升。

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