金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息(xī) 央行(xíng)今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可(kě)能下调，但是机(jī)构分(fēn)析(xī)，央行行长易纲曾在(zài)3月(yuè)公开表示(shì)目前实际利(lì)率的(de)水平是(shì)比较合适，且4月28日(rì)政(zhèng)治局会议对一(yī)季(jì)度的经济复苏(sū)给予充分肯定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关(guān)注(zhù)下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四大(dà)国有银行协定存款和通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计(jì)银行协定存款(kuǎn)和(hé)通知(zhī)存款(kuǎn)利率上限的下调有助于(yú)缓解银行净息差偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进(jìn)一(yī)步深化。本轮存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降背后的(de)原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。因此，存(cún)款利率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以触发超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)大(dà)规模转为(wèi)消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地(dì)中(zhōng)小(xiǎo)银行（地方(fāng)农(nóng)商(shāng)行(xíng)为主）发布(bù)公告下调人民币存款挂(guà)牌(pái)利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威(wēi)媒体(tǐ)报(bào)道，5西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议(yì)。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降严(yán)格意义(yì)上并非真的(de)降息(xī)。归(guī)根结底(dǐ)，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银(yín)行净息(xī)差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望(wàng)进一步(bù)流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬(tái)升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上可以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政(zhèng)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学策利率接(jiē)连调(diào)降后，银行(xíng)净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降(jiàng)客观上(shàng)将减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)我们认为，这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股息资产和长期(qī)国债。客(kè)观上，本轮银行下降存款利(lì)率的效(xiào)果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月(yuè)的(de)效果类似(shì)，可以降(jiàng)低负债(zhài)端成(chéng)本，保护银行净(jìng)息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度(dù)较(jiào)大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最快(kuài)的时候(hòu)已经过去。再回归经济基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，意味着长(zhǎng)端(duān)利(lì)率仍有(yǒu)望继续(xù)下探(tàn)，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优(yōu)。

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