原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；202需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂2年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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