大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族(zú)民(mín)众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入(rù)了兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示(shì)，美(měi)国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的(de)最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注(zhù)，数(shù)据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基(jī)于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他(tā)们(men)预计在2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可(kě)能会考虑加息(xī)25个基Medical staff可数吗，stuff点。市(shì)场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退交易的(de)中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的(de)下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量增速持(chí)续(xù)不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业(yè)链(liàn)各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成Medical staff可数吗，stuff本(běn)端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流通货(huò)源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性(xìng)淡(dàn)季(jì)，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤(méi)化工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情(qMedical staff可数吗，stuffíng)几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不(bù)景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进口货(huò)源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧的前景提(tí)振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价(jià)起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月(yuè)报(bào)预计今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层(céng)面的不确(què)定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预计6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概率事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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