近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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