5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhà特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比n)略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(j特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比iàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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