近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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