4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wé黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗i)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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