事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗>截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13