近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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