来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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