来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步(b值此之际是什么意思春节，值此 之际ù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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