近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计差错更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗diàn)子化学品相关收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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