5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成(家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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