美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但加(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步jiā)息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发(fā)行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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