私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(pi200克是几两 200克是多少毫升ào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场重要(yào)的(de)机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当(dān200克是几两 200克是多少毫升g)持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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