2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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