5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可600毫升等于多少斤水，800ml是多少水能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行600毫升等于多少斤水，800ml是多少水情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业(yè)的600毫升等于多少斤水，800ml是多少水研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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