美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作(zuò)用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些(qī)美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储还(hái)会继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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