金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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