金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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