5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何触动的意思解释，颇受触动的意思龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主触动的意思解释，颇受触动的意思(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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