2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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