《基金经理(lǐ)投(tóu)资(zī)笔记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经济周期(qī)拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春(chūn)（博士），创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期(qī)分(fēn)享中（查看原文(wén)），我们提出(chū)了5月是乱花(huā)渐欲迷人眼，一(yī)个大的背景是市场进入了战略(lüè)相持阶段，进攻和(hé)防守的理由(yóu)都不是非常(cháng)清晰。周末中央发布长期的产业政策(cè)，基调是清晰的，但那是诗和远方(fāng)，是战略性的布局(jú)，很多投(tóu)资者更喜欢战术性(xìng)的(de)机会(huì)。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特的(de)老家奥巴哈(hā)举行，吸引了全(quán)球投资者的目光，投资者总希望可以从中寻找到投资的秘诀(jué)，价值投资的(de)道虽相同，但法、术、器是各(gè)异的。不仅(jǐn)如此，伯克希尔(ěr)决(jué)策者(zhě)对(duì)宏观环境(jìng)的(de)担忧，对数字技术的批(pī)判，很多与(yǔ)会(huì)者(zhě)收获的可能不是清晰的思路，而是在迷宫中又多走(zǒu)了一圈。

　　一、市场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五穷、六绝、七(qī)翻(fān)身”的说法(fǎ)，谨慎(shèn)的(de)A股投资(zī)者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银行保险等利好兑现后往(wǎng)往是市场开始(shǐ)调整(zhěng)的开(kāi)始。A股投资历来是有(yǒu)季节(jié)性的，但这未必是历史的铁律(lǜ)，比如(rú)2022年5月(yuè)市(shì)场在新的政策(cè)基调下开始全(quán)面大反(fǎn)攻。我们需要因时(shí)而变(biàn)，投(tóu)资者(zhě)需要考虑到(dào)当(dāng)前的市场背(bèi)景已经和之前(qián)有很大(dà)的不(bù)同(tóng)。当前市场进入战(zhàn)略僵持阶段的一个(gè)重(zhòng)要理由(yóu)是除了逻辑推(tuī)演，很多重要问(wèn)题很(hěn)难用清(qīng)晰(xī)的(de)事实来验证。谨慎的投资者往(wǎng)往是见(jiàn)好(hǎo)就收或(huò)者谋定而后(hòu)动，因(yīn)此才有(yǒu)了上(shàng)述的猜测(cè)。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市场(chǎng)已经提前交(jiāo)易了政策的方向，而且今(jīn)年国内的(de)政策本身也不是(shì)大开大合。新出台的政(zhèng)策更多地在(zài)落实上，较少新(xīn)的(de)提法。

　　第二(èr)，从外部看，美联储依然在通胀、就业数据、金融(róng)数据(jù)和增长数据传递(dì)的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三(sān)，从投资主线看，数字经(jīng)济和中特估依(yī)然既有政策、也有(yǒu)业绩或者有(yǒu)未来预期(qī)的业(yè)绩改善，但短期游(yóu)戏(xì)、传媒、中特估与其他(tā)板(bǎn)块(kuài)分化较(jiào)为极致，也是不争的(de)事实。除了这两条主(zhǔ)线(xiàn)外，金融、消费和公用事业有反弹，但难以成为持(chí)续(xù)的(de)配(pèi)置(zhì)主题，新能源崩坏的筹(chóu)码预(yù)期(qī)也决定了反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第(dì)四(sì)，从交易行为(wèi)看，投(tóu)资者并未形成一致预期。随着一季报的披露，市(shì)场(chǎng)阶段性发挥了对盈利现(xiàn)实(shí)的定(dìng)价效率。具体表(biǎo)现为，业绩出现(xiàn)一定修复和表现有(yǒu)韧性(xìng)的金融(róng)、中(zhōng)药、电(diàn)力(lì)、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏(xì)传媒(méi)等表(biǎo)现较好，家电(diàn)此前也(yě)有一定表现。不(bù)过，随着业绩的公布反而出现了(le)一定的买(mǎi)预期卖现实的(de)操作(zuò)。当然，相对(duì)而言(yán)市场(chǎng)也有(yǒu)定价效率不稳定的一面(miàn)，同样是(shì)业绩修复或(huò)有韧(rèn)性的农林(lín)牧(mù)渔、新能源和消费板块，整体表现则一般(bān)。

　　二(èr)、市场僵(jiāng)持的原因(yīn)：一季报显示企业倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短期市场的(de)核心矛(máo)盾在于缺(quē)乏特(tè)别明显(xiǎn)的亮点(diǎn)，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于显著，目(mù)前(qián)除(chú)了游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银(yín)行、石油、出(chū)版等板块盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因此在最(zuì)近市场调(diào)整的(de)时候整体表现(xiàn)较好。在这(zhè)两条我们(men)看好的全年主(zhǔ)线之外，市场(chǎng)部分定价了一(yī)季报行情，但(dàn)核心问(wèn)题在于当前盈利仍(réng)处在磨底阶(jiē)段(duàn)。扣除(chú)金融和两桶(tǒng)油，A股的盈利还在下(xià)滑，这意味着短期(qī)盈利很难撑(chēng)起(qǐ)A股系统(tǒng)性的行情。所以，我(wǒ)们看到这两(liǎng)条主(zhǔ)线之外其他业绩尚可的(de)板块，整(zhěng)体反弹的幅(fú)度都相对有限。消费的盈利有一定(dìng)的修复，而市场(chǎng)由于前期的悲观情绪(xù)尚未对其定(dìng)价，这可能蕴含阶段(duàn)性交易(yì)机会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰而(ér)明(míng)确的：政策(cè)关注产业升级和人(rén)的(de)问题

　　近期国(guó)内也(yě)处(chù)于一个会(huì)议密集召开的阶段，政(zhèng)治局会(huì)议、中央财经(jīng)委会议和国常会相继召开。决策层对于当前经(jīng)济复苏动力不(bù)足、复苏势头不(bù)稳的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短期的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)恢复(fù)和扩(kuò)大需求，但同(tóng)时也明确不会再(zài)走(zǒu)老(lǎo)路——不(bù)会通(tōng)过低水平的债务(wù)扩(kuò)张(zhāng)来刺激经济，而是聚焦实体经济的产业(yè)升级，推(tuī)进产业智能化(huà)、绿色化、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合(hé)发(fā)展

　　这次财(cái)经委会议(yì)的一个新提法是“坚持三次产业融合发展，避(bì)免割裂(liè)对立；坚持推动传统产业转型升(shēng)级，不能当(dāng)成(chéng)‘低端产业’简单退(tuì)出”，这个提法(fǎ)很重要(yào)。我们去年底强调(diào)接下来一段时间的政策需要(yào)强调均衡(héng)性和(hé)系统(tǒng)性，才能形成经济发展的合力。卡脖子(zi)的领域要重点支持和发展，但是经(jīng)济的运行是一个完整的系(xì)统，生产和(hé)消费、实体经济和(hé)金(jīn)融支撑、高科技领域和(hé)低技术领域(yù)、融资-设计(jì)-制造—物(wù)流-销售(shòu)-服务等各方(fāng)面(miàn)需要协调(diào)发展，大家的信心慢(màn)慢(màn)恢复(fù)、收入慢(màn)慢恢复，才(cái)能够真正把需(xū)求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行政策，毕竟即(jí)使是芯片这么最(zuì)高科技的领(lǐng)域，它的(de)下游(yóu)需求也主要来自消(xiāo)费电子倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例产(chǎn)品中(zhōng)的手机、汽(qì)车、智能(néng)家居等等，没有需求的拉动，产业的发(fā)展就缺乏良性循(xún)环的基础。

　　高质量的人才红利(lì)

　　另外，最近(jìn)政策(cè)讨论的一个重点是(shì)人，作为投资生产拉动核心的企业家(jiā)、作(zuò)为人力资源重点的人才、承载民族未来的新生人口、需要关注的老龄人口。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从资(zī)本(běn)和劳动要素(sù)拉动(dòng)转向人力资源(yuán)拉动，技术创新成为能否突破内外部约束的关键。技(jì)术创新能力取决于制度保障下的主(zhǔ)观能动(dòng)性，在经历(lì)了(le)过去几年的(de)非常(cháng)态(tài)之后(hòu)，在(zài)内外(wài)部不确定性的制约下，如何让当前每个主体充满(mǎn)信心、充满主观能动性，是政策的重心(xīn)。以(yǐ)人工智能为(wèi)代表(biǎo)的(de)数字经(jīng)济大发展，有可能能够(gòu)帮助我们适当缩小(xiǎo)国际竞争中人力资源的差距，这(zhè)需要(yào)从一个(gè)更高的(de)角度理解人工智(zhì)能和数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍从(cóng)容(róng)：乱战之后的投资路(lù)径

　　5月的(de)市场，看(kàn)起(qǐ)来是战略(lüè)僵(jiāng)持阶段的乱战。接下来的政策(cè)力(lì)度和效果(guǒ)有多大(dà)、盈利能(néng)否实质性的反弹、经济复苏(sū)的斜(xié)率是否面临趋缓的压(yā)力、海(hǎi)外的潜在风(fēng)险到底有多大、美联储到底下一步面临(lín)的(de)是(shì)什(shén)么样(yàng)的经济形势(shì)等，投(tóu)资者希望渐次(cì)判断(duàn)上(shàng)述一系列的重要问(wèn)题的程度，并据此进(jìn)行布局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月(yuè)交易机会可能更均衡、但也更脆弱，当(dāng)前(qián)可能(néng)是一个(gè)布局(jú)的好阶段，而未必会是(shì)收获(huò)的(de)阶段。投资者需要(yào)多一(yī)点耐(nài)心，风浪(làng)越大，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这(zhè)是我们从巴菲特历次股东大会(huì)上看到价值投资(zī)者很重要的一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着(zhe)事实的清晰(xī)，投资路径也将会非常明确。这(zhè)个路(lù)径，我们从产业(yè)视(shì)角做了(le)倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例一下梳(shū)理，供(gōng)投(tóu)资(zī)者参考。

　　具体而言：投资的上限是产(chǎn)业现代化，科技自主可用，数字化、高端化与智能化(huà)是明确的诗与远方，需要进(jìn)行战略(lüè)布局。投(tóu)资(zī)的下限是避免(miǎn)系统性的风险，在现代(dài)化的产业转型中(zhōng)，当前蕴藏风险和未来跟不(bù)上(shàng)历史(shǐ)步伐的(de)产业(yè)是(shì)不能进行战略布局的。投资的中(zhōng)间状态是周期(qī)与(yǔ)消费行业(yè)，是(shì)战(zhàn)术性的布局。

　　产业视角下(xià)的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合信基(jī)金首席经济学家，投委会委员(yuán)兼(jiān)秘书长，宏(hóng)观策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开(kāi)大学经(jīng)济学博(bó)士，清(qīng)华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以(yǐ)及宏观经济走势、金(jīn)融产品分析(xī)等实务(wù)领域经验(yàn)丰富(fù)、成(chéng)果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致力于在周期(qī)波动的框架内运用财政的(de)视(shì)角解构宏(hóng)观经济的运行，将(jiāng)中国经济看作一份(fèn)资产，通(tōng)过(guò)资本资产定(dìng)价的方式来(lái)确定其价(jià)值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信基金经(jīng)理、首(shǒu)席宏(hóng)观分析师(shī)，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此(cǐ)前履(lǚ)职博时基金，负(fù)责(zé)宏(hóng)观策略(lüè)、宏观政策、大(dà)类资产配置(zhì)与择时(shí)研究。武汉大学(xué)学士(shì)，上海财经大学经济学硕士(shì)、博(bó)士，中国社科院经济(jì)学博士后，学术论文多发表于国际(jì)SSCI英文(wén)核心经济(jì)学期刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例