公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(f美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōn美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天g)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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