2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎ3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子n)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子的(de)股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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