美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到(dào)1米等于多少mm 1米等于多少厘米了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者(zhě)1米等于多少mm 1米等于多少厘米表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政府的(de)财1米等于多少mm 1米等于多少厘米政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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