5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(hu铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢à)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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