文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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