2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子。但是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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