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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

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　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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