金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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