近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会(huì塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家)演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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