公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(dòng)券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(sh决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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