金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的(de)，很(hěn)重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内(nèi)外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国(guó)经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消(xiā0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号o)费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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