来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用　

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用