金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期(qī)影响，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗íng)发布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望(wbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗àng)趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回(huí)升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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