近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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