金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(领略的意思cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整领略的意思还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上(shà领略的意思ng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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