金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(x写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语iàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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